De risicopremie van Japan: belangrijke economische en financiële factoren

De risicopremie van Japan is een belangrijk onderwerp geworden voor iedereen die de internationale financiële markten volgt. Hoewel we dit concept vaak associëren met Europese landen zoals Spanje of Italië, helpt inzicht in de werking ervan in een unieke economie als die van Japan ons om het wereldwijde landschap van staatsobligaties en de kansen (en gevaren) die de Japanse staatsschuld met zich meebrengt, beter te interpreteren.

Bovendien is Japan de op twee na grootste economie ter wereld , met een unieke combinatie van factoren: extreem hoge schulden, historisch lage rentetarieven, een uiterst actieve centrale bank en een zeer sterke binnenlandse beleggersbasis. Dit alles betekent dat de risicopremie van Japan enigszins anders wordt geïnterpreteerd dan die van andere landen, hoewel het onderliggende technische concept hetzelfde is.

Wat is de risicopremie precies en hoe wordt deze berekend?

In de eurozone is Duitsland het referentieland . De Duitse staatsobligatie met een looptijd van 10 jaar (de Bund) wordt beschouwd als de veiligste belegging in de regio. De risicopremie van een land in de eurozone wordt daarom berekend als het verschil tussen het rendement op de 10-jarige staatsobligatie en het rendement op de Bund. Als de Spaanse staatsobligatie een rendement van 3% oplevert en de Bund een rendement van 2%, dan bedraagt ​​de risicopremie van Spanje ten opzichte van Duitsland 1 procentpunt, oftewel 100 basispunten.

In Noord- en Zuid-Amerika fungeren de Verenigde Staten als referentiepunt . Daar wordt doorgaans de 10-jarige staatsobligatie (de Amerikaanse schatkistobligatie) als vergelijkingspunt gebruikt. In dat geval wordt de risicopremie van bijvoorbeeld een Latijns-Amerikaans land berekend door het rendement van de 10-jarige staatsobligatie af te trekken van het rendement van de staatsobligatie van dat land met dezelfde looptijd. Dit verschil geeft aan hoeveel meer de markt van dat land eist in vergelijking met de VS.

Hoe hoger het waargenomen risico van een land, hoe hoger het rendement op de staatsobligaties moet zijn om kopers aan te trekken. Daarom wordt de risicopremie geïnterpreteerd als een graadmeter voor het vertrouwen: als deze stijgt, eist de markt een hogere compensatie voor het risico; als deze daalt, neemt het vertrouwen toe en kan het land zichzelf goedkoper financieren.

Veel financiële websites tonen realtime risicopremies voor zowel Duitsland als de Verenigde Staten in interactieve tabellen en kaarten. Deze kaarten maken een snelle vergelijking mogelijk van het risiconiveau dat de markt aan elke economie toekent. Door op de naam van een land te klikken, krijgt u toegang tot historische gegevens en grafieken die de ontwikkeling van de risicopremie laten zien.

Risicopremie, CDS en landenrisico: hoe de verschillende onderdelen samenhangen

De risicopremie die wordt berekend op basis van obligaties is niet de enige manier om het risico van een land te meten. Een andere belangrijke indicator zijn credit default swaps (CDS) , die in feite functioneren als een verzekering tegen wanbetaling. Een investeerder betaalt periodiek een premie in ruil voor bescherming tegen een mogelijke wanbetaling door de emittent (in dit geval een overheid).

Wanneer de referentie-uitgever een land is, weerspiegelt de CDS-premie de perceptie van beleggers van het kredietrisico dat aan de staatsschuld is verbonden. Hoe hoger de waargenomen kans op wanbetaling, hoe hoger de kosten van deze verzekering. Daarom wordt gezegd dat de CDS-spread ook het landenrisico meet. Als de CDS-spread stijgt, neemt het risico toe; als deze daalt, schat de markt de kans op problemen lager in.

In de praktijk kijken beleggers en analisten zowel naar de risicopremie op staatsobligaties (de spread op 10-jarige obligaties) als naar de CDS-spreads, en naar de ratings van kredietbeoordelaars. Dit alles, samen met andere macro-economische en politieke indicatoren, vormt het complete beeld van het soevereine risico van een land.

Daarnaast is het belangrijk om de kredietwaardigheid van de ratingbureaus te bekijken , omdat deze een samenvatting geeft van het vermogen van een land om aan zijn langetermijnschuldverplichtingen te voldoen. Deze ratings hebben directe invloed op de financieringskosten: een verlaging van de rating gaat meestal gepaard met een verhoging van de risicopremie, en omgekeerd.

De Japanse economie: context voor het begrijpen van de risicopremie

Japan is de op twee na grootste economie ter wereld en is sterk geïntegreerd in de wereldeconomie. Het groeimodel is sterk afhankelijk van export, waardoor de economische cyclus zeer gevoelig is voor internationale vertragingen en verstoringen in de toeleveringsketen.

De Japanse economie heeft de afgelopen jaren afwisselend perioden van gematigde groei en recessies gekend , vaak synchroon met de ontwikkelingen in de wereldhandel. Na een bbp-groei van bijna 1,7% in 2023 kende het land begin 2024 een krimp als gevolg van tijdelijke verstoringen in de toeleveringsketen, hoewel de economische activiteit in de tweede helft van het jaar herstelde.

De binnenlandse vraag is toegenomen , met name de particuliere consumptie, gesteund door aanzienlijke loonsverhogingen, een enigszins gematigdere inflatie en diverse vormen van overheidssteun. De netto buitenlandse vraag (export min import) is echter relatief zwak gebleven, waardoor het algehele groeitempo van de Japanse economie beperkt is gebleven.

Prognoses van organisaties zoals het IMF geven aan dat het reële bbp van Japan in 2025 met ongeveer 1,1% zou kunnen groeien , wederom gedreven door de binnenlandse vraag, alvorens te stabiliseren op ongeveer 0,8% in 2026. Dit zijn bescheiden groeicijfers, maar wel in lijn met de demografische realiteit van het land en de economische volwassenheid.

In deze context beïnvloeden factoren zoals de wisselkoers van de yen, lonen en het begrotingsbeleid indirect de risicoperceptie, omdat ze bepalen in hoeverre een land zijn schulden kan dragen en de groei op middellange termijn kan handhaven.

De Japanse staatsschuld: de paradox van 's werelds meest schuldenrijke land.

Een van de meest opvallende kenmerken van Japan is de hoogste schuldquote ten opzichte van het BBP ter wereld . Rond 2023 bedroeg deze ratio ongeveer 249,7% van het BBP, en naar schatting is deze het jaar daarop gestegen tot ongeveer 251,2% – cijfers die die van de meeste geavanceerde economieën ver overtreffen.

Paradoxaal genoeg zijn de reële rentes , ondanks deze enorme schuldenlast, al jaren negatief of zeer laag , wat de financiële last aanzienlijk heeft verlicht. Deze combinatie heeft ertoe geleid dat de schuldengroei, volgens prognoses van internationale organisaties, de komende jaren licht zal afnemen, met een verwachte waarde van ongeveer 246,9% van het BBP in 2026.

Op de lange termijn vormt de vergrijzende bevolking van Japan echter een structureel risico . De verwachte stijging van de uitgaven voor pensioenen en gezondheidszorg zou de stabilisatie van de staatsschuld in gevaar kunnen brengen als er geen hervormingen van het socialezekerheidsstelsel of maatregelen die de potentiële groei duidelijk stimuleren, worden doorgevoerd.

Op fiscaal vlak is het tekort van de Japanse overheid aanzienlijk gereduceerd . In het fiscale jaar 2022 bedroeg het begrotingstekort ongeveer 3,5% van het bbp, terwijl het in het fiscale jaar 2023 (dat eindigt in maart 2024) daalde tot circa 1,9%. Dit was te danken aan hogere inkomsten als gevolg van inflatie en bezuinigingen van meer dan 2% van het bbp na de geleidelijke afbouw van de pandemiegerelateerde steunmaatregelen.

Hoge bedrijfswinsten hebben bijgedragen aan hogere belastinginkomsten , terwijl diverse steunprogramma's voor huishoudens en het mkb, gekoppeld aan het economisch herstel na COVID-19, geleidelijk zijn afgebouwd. Het begrotingstekort zal naar verwachting echter in 2025 enigszins toenemen als gevolg van hogere uitgaven aan defensie, kinderwelzijnsbeleid en industriële maatregelen.

Een ander belangrijk element om te begrijpen waarom de risicopremie van Japan niet de pan uit rijst ondanks de enorme schuldenlast, is dat het land een solide basis van binnenlandse investeerders heeft en een zeer specifieke monetaire strategie van de Bank van Japan, die de obligatierentes al lange tijd op uitzonderlijk lage niveaus houdt.

Monetair beleid, yen en inflatie: impact op soeverein risico

Japan heeft decennialang geleefd in een omgeving met vrijwel geen inflatie en zelfs periodes van deflatie . Deze situatie heeft de strategie van de Bank van Japan (BoJ) sterk beïnvloed. De BoJ heeft een zeer expansief monetair beleid gevoerd, met rentetarieven die dicht bij nul of zelfs negatief liggen, en een robuust programma voor de aankoop van activa.

De afgelopen jaren is de dynamiek enigszins veranderd. De inflatie ligt al meer dan twee jaar consistent boven de 2%-doelstelling van de Bank van Japan , voornamelijk door stijgende energie- en voedselprijzen. De inflatie in de dienstensector blijft echter lager, wat erop wijst dat het normalisatieproces nog niet volledig is afgerond.

Het IMF schatte de inflatie voor 2024 op ongeveer 2,2% , met de verwachting dat deze in de daaropvolgende jaren geleidelijk zou dalen en rond de 2% zou blijven. Deze trend zou de Bank van Japan in staat stellen haar beleid geleidelijk aan te passen, zonder abrupt af te zien van een zeer lage rente.

De combinatie van negatieve reële rentes, een zeer soepel monetair beleid en een hoge mate van staatsschuld in handen van binnenlandse beleggers draagt ​​bij aan het beperken van de rendementen op tienjarige staatsobligaties. In de praktijk betekent dit dat de risicopremie van Japan laag blijft in vergelijking met wat men zou verwachten van een land met zo'n hoge schuldenlast, wat het idee versterkt dat het soevereine risico van Japan op een bijzondere manier wordt geïnterpreteerd.

De yen speelt als internationale reservevaluta ook een stabiliserende rol. De sterke externe positie van het land, met aanhoudende overschotten op de lopende rekening en een brede portefeuille aan buitenlandse activa, draagt ​​bij aan het behoud van het wereldwijde beleggersvertrouwen en het temperen van eventuele scherpe stijgingen van de risicopremie.

De arbeidsmarktsituatie en demografische uitdagingen in Japan

Een van de grootste uitdagingen voor Japan is het diepgaande demografische probleem . De bevolking vergrijst snel, terwijl het geboortecijfer erg laag blijft. Dit leidt tot een voortdurende daling van het aantal mensen in de werkzame leeftijd en daarmee van het aantal belastingbetalers.

Desondanks is de arbeidsparticipatie in de loop der jaren gestegen , waardoor de daling van de beroepsbevolking gedeeltelijk is gecompenseerd. Dit heeft geleid tot aanhoudende banengroei en een zeer laag werkloosheidspercentage. De werkloosheid schommelt momenteel rond de 2,5% tot 2,6% van de beroepsbevolking, met relatief stabiele vooruitzichten voor de komende jaren volgens de prognoses van het IMF.

De vergrijzende bevolking leidt echter tot een aanzienlijke stijging van de overheidsuitgaven aan pensioenen en gezondheidszorg . Zonder structurele hervormingen kan dit de overheidsfinanciën op middellange en lange termijn verder onder druk zetten. Ratingbureaus en investeerders die de houdbaarheid van de Japanse staatsschuld analyseren, houden deze factor nauwlettend in de gaten.

Wat betreft welzijn geniet Japan een hoog bbp per hoofd van de bevolking , geschat op ongeveer 54.900 dollar (tegen koopkrachtpariteit) in 2024, waarmee het land tot de geavanceerde economieën met de hoogste inkomensniveaus behoort.

De productiestructuur van Japan: landbouw, industrie en dienstverlening.

Ondanks zijn economische omvang beschikt Japan over zeer beperkte natuurlijke hulpbronnen . Het land heeft weliswaar enkele afzettingen van goud, magnesium, steenkool en zilver, maar is sterk afhankelijk van import om in zijn grondstoffen- en energiebehoeften te voorzien. Dankzij zijn uitgestrekte zeegebied is Japan echter een van de grootste producenten van vis en schaal- en schelpdieren ter wereld.

De landbouwsector is relatief klein: slechts 11% van het Japanse land is geschikt voor landbouw , waardoor het aandeel ervan in de economie gering is. De landbouw draagt ​​ongeveer 1% bij aan het bbp en biedt werk aan circa 3% van de beroepsbevolking. Desondanks is het een zwaar gesubsidieerde en beschermde sector.

Rijst en thee behoren tot de belangrijkste gewassen en vormen de ware pijlers van de Japanse landbouw. ​​Andere belangrijke producten zijn maïs, tarwe, sojabonen, gerst, pinda's, koolzaad en haver. Gemiddeld besloeg de rijstteelt de afgelopen jaren ongeveer 1,5 miljoen hectare, de tarweteelt zo'n 214.000 hectare, de sojateelt 146.000 hectare, de gerstteelt 62.000 hectare, de pindateelt 8.000 hectare en de maïsteelt slechts 1.200 hectare, volgens gegevens van het Amerikaanse ministerie van landbouw (USDA).

Qua productie staat rijst aan kop met een gemiddelde van 10,4 miljoen ton , gevolgd door tarwe met ongeveer 991.000 ton, sojabonen met 224.000 ton, gerst met 218.000 ton, pinda's met 20.000 ton, maïs met 5.400 ton, koolzaad met 4.000 ton en haver met ongeveer 1.000 ton. Bovendien bereikten de exporten van landbouw-, visserij- en bosbouwproducten in 2024 een recordhoogte van bijna 9.600 miljard dollar, een stijging van 3,7% ten opzichte van het voorgaande jaar, gedreven door de groeiende internationale populariteit van de Japanse keuken.

De Japanse industriële sector is goed voor ongeveer 26,9% van het bbp en biedt werk aan 24% van de beroepsbevolking . Het is een zeer divers productienetwerk, dat zowel traditionele industrieën als geavanceerde technologiesectoren omvat. Japan is van oudsher een wereldleider op het gebied van auto's, elektronica en machines, met bedrijven als Toyota, Sony en Panasonic die wereldwijd de toon zetten.

Japan is ook een leider op het gebied van robotica, precisietechniek en geavanceerde productietechnologieën . Dit geeft het land een concurrentievoordeel in sectoren zoals halfgeleiders en hightechmaterialen. Sterker nog, de Wereldbank schat dat de maakindustrie alleen al goed is voor ongeveer 19% van het bbp, waarmee Japan de op vier na grootste productiemacht ter wereld is.

De Japanse industriële productie daalde echter in 2024 met ongeveer 2,3% op jaarbasis , waarmee de derde jaarlijkse daling op rij werd geregistreerd. Een deel van deze daling kan worden toegeschreven aan de tijdelijke sluiting van fabrieken door Toyota en andere autofabrikanten in de eerste helft van het jaar, na een certificeringsschandaal.

Ondertussen heeft Japan al jarenlang zijn inzet voor opkomende sectoren zoals hernieuwbare energie, biotechnologie en kunstmatige intelligentie versterkt , waarbij het land zijn positie als wereldwijde industriële leider behoudt door middel van hoge investeringen in onderzoek en ontwikkeling en een hooggekwalificeerde beroepsbevolking.

De dienstensector is de belangrijkste motor van de Japanse economie en is goed voor ongeveer 71,4% van het bbp en meer dan 73% van de werkgelegenheid. Binnen deze sector springen de financiële sector, de verzekeringsbranche en de vastgoedsector eruit, wat de rol van Japan als belangrijk internationaal financieel centrum en referentiepunt voor de Japanse aandelenbeurs weerspiegelt.

De detail- en groothandel spelen ook een centrale rol, waarbij bekende Japanse merken zoals Uniqlo zowel de binnenlandse activiteit als de export ondersteunen. Bovendien hebben toerisme en de horeca hun positie als fundamentele pijlers verstevigd: in 2024 verwelkomde Japan bijna 36,9 miljoen internationale bezoekers, een stijging van 47,1% ten opzichte van het voorgaande jaar en ruimschoots meer dan het record van 31,9 miljoen toeristen in 2019, dat vóór de pandemie werd gevestigd.

Tot de snelst groeiende diensten behoren die op het gebied van gezondheidszorg en ouderenzorg , gedreven door de demografische vergrijzing, evenals informatietechnologiediensten en digitale oplossingen, die de transformatie van de Japanse economie naar activiteiten met een hogere toegevoegde waarde versterken.

Een analyse van de verdeling van de economische activiteit per sector laat zien dat de landbouwsector goed is voor ongeveer 3% van de werkgelegenheid en circa 1% van het bbp bijdraagt , de industrie ongeveer 23,7% van de werknemers in dienst heeft en circa 28,6% van de toegevoegde waarde genereert, terwijl de dienstensector meer dan 73% van de werkgelegenheid en bijna 69,8% van de toegevoegde waarde vertegenwoordigt. De jaarlijkse groeipercentages van de toegevoegde waarde bedragen circa 1,1% in de landbouw, 1,4% in de industrie en 1,7% in de dienstensector, volgens de meest recente gegevens van de Wereldbank.

Belangrijke macro-economische indicatoren en hun verband met de risicopremie

Om te begrijpen hoe de risicopremie van Japan zich mogelijk ontwikkelt , is het de moeite waard om een ​​aantal macro-economische indicatoren te bekijken die doorgaans nauwlettend in de gaten worden gehouden door zowel ratingbureaus als institutionele beleggers.

Qua economische omvang bedraagt ​​het nominale bbp van Japan meer dan 4 biljoen dollar , en de prognoses wijzen op een geleidelijke groei in de komende jaren. De reële groei zal naar verwachting echter bescheiden zijn, met een gemiddelde van ongeveer 0,1% tot 0,6% per jaar op de middellange termijn. Dit weerspiegelt een volwassen, maar relatief stabiele economie met beperkte groeimogelijkheden.

Het begrotingssaldo van de overheid zal naar verwachting de komende jaren schommelen tussen -2,5% en -4% van het bbp, met een lichte tendens tot verslechtering als gevolg van verwachte stijgingen van sommige structurele uitgaven. Tegelijkertijd zou de schuldquote van de overheid iets kunnen dalen van niveaus rond de 236%-236,7% van het bbp naar een iets lager niveau, hoewel deze naar internationale maatstaven nog steeds zeer hoog zal blijven.

Wat de prijzen betreft, wijzen de prognoses op een inflatie van ongeveer 2% per jaar , met lichte schommelingen. Dit sluit aan bij de doelstelling en strategie van de Bank van Japan om een ​​prijsstabiele omgeving te handhaven en niet opnieuw in de deflatoire val te belanden.

De arbeidsmarkt kenmerkt zich door zeer lage werkloosheidscijfers , rond de 2,6% van de beroepsbevolking, met de verwachting dat deze op middellange termijn stabiel zal blijven. Deze bijna volledige werkgelegenheid staat in schril contrast met het onderliggende probleem van een vergrijzende en krimpende bevolking, wat een risicofactor op lange termijn blijft.

Ten slotte vertoont de lopende rekening van Japan aanhoudende overschotten , met jaarlijkse cijfers variërend van 3% tot 5% van het bbp. Deze capaciteit om externe besparingen te genereren en de hoge vermogenspositie ten opzichte van de rest van de wereld fungeren als buffer tegen mogelijke financiële turbulentie en dragen bij aan een relatief beheersbare risicopremie.

Waarschuwingen, beleggingsrisico's en informatiekwaliteit

Iedere belegger die overweegt te handelen in Japanse staatsobligaties of andere financiële instrumenten met een risicopremie , zoals Japanse aandelen , dient zich bewust te zijn van de bijbehorende risico's. Handelen in financiële producten en cryptovaluta brengt een zeer hoog risico met zich mee, waaronder de mogelijkheid om het gehele of een deel van het geïnvesteerde kapitaal te verliezen.

De prijzen van activa zoals cryptovaluta zijn extreem volatiel en kunnen worden beïnvloed door externe factoren zoals financiële, regelgevende of politieke gebeurtenissen. Bovendien vergroot het gebruik van hefboomwerking of margin trading zowel de potentiële winst als het risico op verlies, waardoor het niet geschikt is voor alle beleggersprofielen.

Voordat u investeert, is het essentieel om de risico's en kosten die aan dit soort transacties verbonden zijn, grondig te begrijpen, realistische doelen te stellen die aansluiten bij uw ervaring en risicobereidheid, en zo nodig onafhankelijk professioneel advies in te winnen. Elke investeerder moet beoordelen of hij of zij begrijpt hoe de producten die hij of zij overweegt werken en of hij of zij de potentiële financiële gevolgen van aanzienlijke verliezen kan dragen.

Het is bovendien belangrijk om te onthouden dat de financiële informatie op veel websites niet altijd realtime of volledig accuraat is . Gegevens en prijzen kunnen afkomstig zijn van externe aanbieders of platforms die geen officiële beurzen zijn, waardoor de weergegeven koersen kunnen afwijken van de werkelijke handelskoersen en niet als enige basis voor beleggingsbeslissingen mogen worden gebruikt.

Noch de websites die financiële informatie verzamelen, noch hun gegevensleveranciers zijn aansprakelijk voor verliezen die voortvloeien uit beslissingen die uitsluitend gebaseerd zijn op de informatie die zij publiceren. Bovendien is het reproduceren, wijzigen, verzenden of verspreiden van dergelijke gegevens in het algemeen verboden zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van de rechthebbenden.

Veel van deze platforms ontvangen mogelijk financiële compensatie van reclamebedrijven op basis van gebruikersinteractie met advertenties of specifieke promotionele links. Tot slot geldt dat in geval van discrepanties tussen vertaalde versies van juridische mededelingen en de originele Engelse tekst, de Engelse tekst doorgaans prevaleert. Het is daarom altijd raadzaam om de officiële versie te raadplegen om eventuele juridische twijfels op te helderen.

Met al het bovenstaande in gedachten, kan de risicopremie van Japan het best worden begrepen in de context van de algehele economische realiteit : een supermacht met een enorme schuld, maar voornamelijk gefinancierd met binnenlandse middelen; een centrale bank die bereid is de obligatiemarkt te ondersteunen; een zeer sterke externe sector; en een aanzienlijke demografische uitdaging op de lange termijn. De combinatie van deze factoren betekent dat, ondanks de omvang van de schuld, de markten opmerkelijk veel vertrouwen blijven houden in het vermogen van het land om aan zijn verplichtingen te voldoen, waardoor de risicopremie relatief gematigd blijft ten opzichte van andere economieën.